Les craintes d’une aggravation des tensions commerciales au niveau mondial ont poussé le sentiment de confiance des investisseurs à un plus bas niveau en Europe. Néanmoins, en l’absence de choc conjoncturel et de nouvelle dégradation des indicateurs macroéconomiques (les indices PMI et IFO se sont stabilisés et signalent une poursuite de l’expansion de l’activité), les investisseurs se sont, à partir de septembre, détournés des titres «growth», pour se réorienter vers les titres «value» et défensifs, étant donné les inquiétudes autour de l’impact de la hausse des taux d’intérêt à l’échelle mondiale.
Cette rotation a permis aux grandes valeurs de rattraper leur retard relatif sur les Small & Midcaps (petites et moyennes capitalisations) européennes. Ces dernières avaient en effet surperformé par rapport aux grandes capitalisations du début de l’année jusqu’à la fin août. Ainsi, fin septembre, l’indice MSCI Europe affichait une hausse de 0,84% depuis début janvier, contre une progression similaire de 0,75% pour le MSCI Europe Small Cap. Le mois d’octobre a assisté à la poursuite de cette rotation massive et des corrections de marché, avec un MSCI Europe Small Cap à -10,64% et un MSCI Europe à -7,73% (en MTD, au 26 octobre).
L’aversion au risque des investisseurs demeure très élevée sur les marchés européens (sentiment plutôt «risk-off» que «risk-on»), alors que les inquiétudes liées aux négociations difficiles sur le Brexit et le bras de fer entre Rome et la Commission européenne sur le budget italien vont entretenir un climat d’incertitude au cours des semaines et mois à venir. Pour autant, nous pensons que ce sentiment de défiance des investisseurs a sans doute été exagéré à court terme. Le récent mouvement de «sell-off» s’est opéré sans discernement et l’on peut donc espérer se retrouver dans un marché offrant des opportunités d’achat attractives, si les différents indicateurs de perception de la conjoncture ne laissent pas apparaître une nouvelle dégradation de la confiance en Europe.
Petites et moyennes capitalisations européennes: un PER à moins de 14
En étant davantage exposées à la conjoncture européenne, les Small & Midcaps sont plutôt à l’abri des inquiétudes sur l’impact des mesures douanières et de la guerre commerciale qui sévissent à l’international. Les fondamentaux sous-jacents de ces valeurs demeurent attrayants, avec une croissance attendue des bénéfices à 12 mois de plus de 10%.
Dans un marché moins «cher» qu’en début d’année (le PER moyen à 12 mois des Small & Midcaps européennes évolue à moins de 14, contre 17 début 2018), les valeurs de petite et moyenne capitalisation offrent donc de réelles opportunités d’investissement. A condition de suivre un processus de sélection rigoureux, fondé sur une méthodologie «bottom-up», il est aujourd’hui possible de profiter d’un certain nombre d’opportunités sur les Small & Midcaps françaises, irlandaises et espagnoles. Enfin, nous accordons toujours une attention particulière aux entreprises positionnées sur des marchés de niche, générant du «pricing power», ouvertes à l’international, et présentant des bilans solides.
Charlie Anniss
European Small and Mid-Cap Portfolio Manager